Бла-бла-номика

Проценты вместо станков 🔸Сентябрьский мониторинг отраслевых финансовых потоков Банка России на первый взгляд выглядит вполне оптимистично. Входящие платежи выросли на 3,3% к среднему уровню второго квартала, потребительский спрос держится, экспорт оживает. Но если посмотреть, кто именно получает деньги, а кто перестает их получать, то картина складывается куда менее благостная. Деньги все больше уходят от тех, кто что-то производит, к тем, кто деньгами владеет. Значительную часть прироста входящих платежей в отраслях потребительского спроса обеспечили такие сектора, как финансовые услуги и страхование. Поступления в финансовый сектор уже третий месяц подряд идут на 20-30% выше уровня второго квартала. И тут нет ничего удивительного - это прямое следствие денежной политики. Высокая ставка работает как насос и перекачивает доход от заемщиков к кредиторам и держателям депозитов. А потом ЦБ смотрит на устойчивый номинальный спрос и, как обычно, видит в нем перегрев. Хотя заметная часть этого «спроса» - проценты, которые следствием его же политики и являются. Отрасли инвестиционного спроса в третьем квартале потеряли почти 12% объема входящих потоков в годовом выражении. Строительство зданий проседает уже двузначными темпами (-12,9%), производство машин и оборудования в минусе уже пятый месяц подряд. Сокращаются платежи именно в те сектора, которые могли бы помочь в снятии важных ограничений российской экономики: нехватки мощностей, труда и технологий. Инфляцию со стороны предложения таким способом не победить. Но проблемы идут не только со стороны ДКП. Второй контур сжатия - бюджетный. Поступления в отрасли госспроса за год упали более чем на пятую часть (-22,6%), и это уже третий квартал снижения подряд. Иначе говоря, денежная и бюджетная политика сейчас тормозят экономику одновременно. Двойное сжатие при падающих инвестициях. Что имеем в итоге… Из платежных данных все отчетливее видны две экономики. Первая живет на процентном доходе и растет. Недаром ЦБ все повышает прогноз по прибыли банковского сектора. Вторая экономика, в которой что-то строится и производится, сжимается. Индекс входящих платежей в номинале стоит на месте (и даже снижается) с начала 2025 года, хотя номинальный ВВП за это время вырос. И чем дольше сохраняется такая конфигурация, тем дороже обойдется выход из нее. Мощности, не созданные сегодня, завтра обернутся той самой инфляцией, с которой так отчаянно сейчас пытаются бороться сохранением высокой ставки. #ЦБ #производство #строительство #банк #финансы #страхование #ВВП #ключевая_ставка

Тарифный скачок и инфляционные ожидания Пока Банк России проповедует о значимости цели по инфляции в 4% и необходимости заякорить инфляционные ожидания на данном уровне, что реально становится ориентиром? Рост тарифов ЖКХ. И даже не только у населения и бизнеса, но и у госструктур. И это прекрасный пример и рассогласованности политики, и неадекватности и недостижимости в текущих условиях цели по инфляции в 4%, и необходимости пересмотра подходов к управлению инфляционными процессами. #ЖКХ #инфляция #тарифы

Тарифный скачок 🔸Инфляция на 5 октября составила 7,2% г/г, при этом на услуги - 12,4%. Для сравнения, на 28 сентября общий показатель инфляции был еще 6,3% г/г, по услугам - 6,9%. Что случилось за неделю? А случился рост тарифов ЖКХ. Минэкономразвития прямо пишет, что изменение тарифов на услуги ЖКХ внесло основной вклад в скачок недельной инфляции - без учета тарифов цены за неделю с 29 сентября по 5 октября выросли на 0,21%, с учетом - на 0,96%. Как говорится, почувствуйте разницу. Банк России, по всей видимости, скажет, что это «разовый» фактор. Однако текущий всплеск цен - это только прямой эффект. А скоро этот рост тарифов приведет к резкому повышению издержек производителей и соответствующему росту цен на широкий круг товаров и услуг, и общий эффект будет гораздо хуже. Но все эти последствия для инфляции тарифную политику никак не тормозят. В следующем 2027 году мы увидим еще больший рост тарифов, согласно последнему прогнозу Минэкономразвития. И не с 1 октября, а с 1 июля. А цель по инфляции в 4% при этом все время выносится на флаг, как будто мы ее вот-вот достигнем, стоит лишь немножко потерпеть. С текущими противоречиями в экономической политике не достигнем. Только угробим и инвестиции, и экономический рост, и перспективы достижения большого числа других важнейших национальных целей, да и просто возможности повышения качества жизни населения, сколько бы стремлением к низкой инфляции тут ни прикрывались. #Минэкономразвития #инфляция #ЖКХ #тарифы

И опять про «разовые» факторы инфляции   🔸Читая документы Основных направлений денежно-кредитной политики Банка России за последние несколько лет, можно заметить одну интересную деталь. С каждым годом раздел, посвященный разовым факторам инфляции на стороне предложения, становится все объемнее и подробнее. Если в 2023 году, когда этот раздел впервые появился в Основных направлениях, это был скромный описательный блок, которые занимал три с небольшим страницы , то к этому году он разросся уже до 10 страниц, которые содержат подробное описание и разбор самых разных факторов инфляции, таких как повышение НДС и тарифов, ситуация на продовольственном и топливном рынках, в сфере туризма, логистики и на транспорте. В общем проблемы предложения и их вклад в инфляцию становятся с каждым годом все заметнее.   При этом формально эти факторы в документе ЦБ по-прежнему называются разовыми, то есть временными. Но если они определяют инфляционную динамику как минимум четвертый год подряд, возникает резонный вопрос: насколько они все еще временные? Может быть, каждый фактор по отдельности и является временным, но мы видим, как каждый год с завидной регулярностью появляются все новые подобные факторы, а старые при этом особенно не уходят. Санкционные ограничения не исчезли. Логистические цепочки не восстановились в прежнем виде. А издержки между тем все растут и растут. Получается, что это уже не отдельные шоки, а самая настоящая среда, в которой приходится работать экономике. И в этой среде инфляция во многом определяется не спросом, а предложением.   Позиция Банка России при этом остается неизменной. Ставку снижать не будем, пока не добьемся устойчивого замедления инфляции. Объясняя логику своих решений, ЦБ упирает на то, что даже если значительная часть роста цен объясняется факторами, на которые денежно-кредитная политика напрямую не влияет, регулятор не может допустить, чтобы эти шоки переросли в устойчивую инфляцию через вторичные эффекты и рост инфляционных ожиданий. Но чем дольше разовые факторы остаются значимыми, тем сложнее понять и простить принять необходимость высокой ставки, которая бьет не только по спросу, но и по предложению через ограничение доступности инвестиционных ресурсов и повышение их стоимости. Таким образом мы ведь просто усиливаем ограничения на стороне предложения, что никак не способствует исчезновению «разовых факторов» и общему снижению инфляционного давления. Пора уже осознать, что цель по инфляции в 4% в текущих реалиях - это мираж, абсолютная иллюзия. И нет никакого смысла пытаться ломать через колено экономику ради нее. Потому что экономику-то сломать можно, но цель устойчиво все равно достигнута не будет. А к следующем году в Основных направлениях будет уже 15 страниц с описанием разовых факторов инфляции… #ДКП #инфляция #НДС #ЦБ #ключевая_ставка

Резервы: из кубышки в дело 🔸Коллеги подсчитали, что текущие подходы к управлению резервами обходятся бюджету в сотни миллиардов рублей в год. Ситуация, при которой Минфин покупает валюту, которую Банк России складирует в юаневые облигации под 2% годовых, а само финансовое ведомство при этом занимает в рублях на рынке под 16%, действительно выглядит, мягко говоря, странно, особенно на фоне всех перипетий с дефицитом бюджетом и повышением налогов. Сюда еще нужно включить потери экспортеров и бюджета, которые образуются от переукрепления рубля в результате формирования завышенного спроса на валюту со стороны госорганов. Получается мы сами себя лишаем важного ресурса для развития - конкурентоспособного курса на внешних рынках. Всех этих проблем можно было бы легко избежать, если отказаться от концепции накапливания кубышек и задуматься о том, чтобы резервы не лежали мертвым грузом, а начали работать на экономику. Классический пример – Китай. В 2007 году Минфин КНР выпустил специальные облигации, выкупил на эти деньги у центробанка $200 млрд резервов и передал их новому госфонду CIC для диверсификации и вложения в более широкий класс активов (акции, доли в непубличных компаниях и фондах). В 2015 году Китай еще раз провернул похожий трюк и направил $93 млрд из резервов в капитал двух госбанков развития, которые финансируют зарубежные проекты. Российскому бизнесу как раз нужны длинные валютные деньги: кредиты на 5-7 лет, чтобы закупать оборудование и технологии, расширять экспорт, работать над проектами за рубежом. Взять их негде. Западные рынки закрыты: с 2014 года внешний долг компаний и банков сократился почти на $400 млрд. А внутри страны валютные кредиты редко дают больше, чем на полгода, да и объемы невелики. По примеру Китая часть резервов можно было бы направить через институты развития на такое долгосрочное финансирование. Причем можно даже обойтись без заимствований Минфина, отрядив на это средства резервов ЦБ напрямую. При этом должно быть установлено, что деньги идут на целевое использование (экспортная инфраструктура, освоение рынков, и даже закупка импортного оборудования, на которую сейчас нет длинного ресурса, и т.п.), а значит и инфляционного эффекта внутри страны не будет. Наоборот, дезинфляция за счет расширения производственных возможностей. Заодно дополнительный спрос на валюту ослабил бы давление на рубль и решил проблему избыточного укрепления. И при такой ситуации все бы только выиграли - и бюджет, и бизнес, и даже Банк России. В проигрыше оказываются только импортеры, но на них экономический рост не построишь. #Минфин #ЦБ #резервы #Китай #CIC

Бюджет 2027-2029: затягивание поясов   Проект федерального бюджета на 2027-2029 гг. – это попытка свести концы с концами в стагнирующей экономике с масштабными оборонными и социальными задачами. Особенно это заметно в части законопроекта, относящейся к 2027 году и в сравнении с тем, что ранее (закон о бюджете 2026-2028) ожидалось на 2027 год.   Нужно учитывать, что новый бюджет опирается на существенно худшие прогнозные показатели, чем предполагалось ранее на 2027 год: 🔸ожидаемые темпы экономического роста сокращены вдвое (с 2,8% до 1,4%), 🔸стоимостной объем экспорта – на 8,8%, 🔸прибыль прибыльных предприятий – на 7,9%, 🔸экспортная цена на российскую нефть – на 13,1%. 🔸Предполагается, что среднегодовой курс доллара в 2027 г. составит 87,4 руб./$, а не 95,8 руб./$, как ожидалось ранее. 🔸Неизменны только ожидания по инфляции – предполагается, что с 2027 года она выйдет на уровень 4%.   Исходя из этого, какого-либо заметного роста доходов бюджета ждать просто неоткуда. Всего в 2027 г. бюджет должен собрать 43,3 трлн руб. доходов (+5,1% г/г), из которых 84% придется на ненефтегазовые доходы (в 2026 году – 82%). Продолжающееся сокращение нефтегазовых доходов означает, что доходы бюджета все сильнее зависят от темпов роста и развития экономики, формирующего базу налогов, сборов, страховых взносов и т.д.  Однако резкое замедление экономики замедляет и рост бюджетных доходов. Если по итогам 2026 года плановый рост ненефтегазовых доходов составляет 16,6% г/г, то по итогам 2027 г. – только 8,0%. И это – с учетом реализации всех новых предложений о повышении налогов (НДФЛ на пассивные доходы, налог на сверхдоход и др.). Более высокие темпы роста поступлений ожидаются лишь там, где Минфин планирует повышение нагрузки (введение налога на прибыль для ПИФ, повышение НДФЛ на «пассивные» доходы, рост утилизационного сбора и т.д.).   При этом расходные обязательства федерального бюджета меньше не становятся. Суммарный объем расходов федерального бюджета на 2027 г. составляет 48,7 трлн руб. (+0,4% г/г и +5,7% по сравнению с планом на 2027 год в рамках бюджетной трехлетки 2026-2028). По сравнению с ранее утвержденными расходами на 2027 г., резкий рост демонстрируют три основных статьи расходов: 🔸национальная оборона (+26,4%, до 17,1 трлн руб.), 🔸ЖКХ (+30,8%, до 1,8 трлн руб., прежде всего за счет субсидий на поддержку ипотеки), 🔸обслуживание госдолга (+21,6%, до 4,6 трлн руб.). Таким образом, высокие процентные ставки продолжают выкачивать ресурсы федерального бюджета. При этом многие расходы на развитие экономики, науки и технологий, а также социальное развитие, планируется сократить. Например, финансирование затрат на социальную политику в 2027 г. планируется уменьшить на 6,2% по сравнению с ранее утвержденными расходами, на национальную экономику – на 6,0%, на здравоохранение – на 5,5% и т.д.   Разрастается и дефицит федерального бюджета: в 2027 г. его плановый объем составит 5,4 трлн руб., в 2028-2029 гг. – 5,1-5,2 трлн руб. в год. Основным источником его покрытия останутся госзаимствования (на 2027 г. планируется выпуск гособлигаций на сумму 7,7 трлн руб., при этом 1,3 трлн руб. пойдет на погашение ранее выпущенных бумаг).   В целом, бюджетная ситуация и планы на 2027 год могли бы выглядеть более оптимистично, если бы Банк России откликнулся на призывы Минфина к снижению ставки, а бизнес в ответ на это запустил бы новый инвестиционный цикл. Все это создало бы основу для органического роста доходов бюджета и сократило бы потребности в финансировании дефицита. Однако Банк России пока ничего определенного на этот счет не высказал, а бизнес в условиях полной неопределенности (которую власти в очередной раз подчеркнули, введя новые налоги) более склонен к осторожным решениям. Ну а экономический рост тем временем сдерживается (ухудшение прогнозов тому подтверждение) на фоне жесткой политики сразу по двум направлениям: и денежно-кредитной, и налогово-бюджетной. #бюджет #доходы #расходы #ключевая_ставка #Минфин #ЦБ

Дайджест Бла-бла-номики. Самое интересное за неделю с 28 сентября по 4 октября: 🔸Налог на условные сверхдоходы 🔸Вместо заводов в ТЦ: новый прогноз Минэкономразвития 🔸Прогноз МЭР: безрадостные ожидания для рядовых россиян 🔸Спрос падает, а цены …? 🔸И снова впадаем в … чистые импортеры?! 🔸Разбираем экономические проблемы на котах: версии от Банка России и Бла-бла-номики 🔸Антиинфляционная политика нового времени 🔸От знания к пониманию: чего не хватает российско-китайским отношениям #дайджест

Безрадостные ожидания Прогноз социально-экономического развития на ближайшую трехлетку, недавно представленный Минэкономразвития, для рядовых россиян не несет позитивных перемен. Хотя формально выполнение социальных обязательств и поддержка семей с детьми остаются приоритетами госполитики. Рост реальных располагаемых денежных доходов может замедлиться до 1% в 2026 году после 7,4% в 2025-ом. В 2027 году восстановление будет более чем скромным и составит 1,4%. Одновременно резко пересмотрена в сторону снижения норма сбережений. Прогнозное значение на 2026 год - 9,5% по сравнению с 16,6% в 2025 году. При этом на фоне спада инвестиций потребительский спрос заявлен в качестве основного драйвера экономического роста на ближайшую перспективу. Попросту говоря, люди будут вынуждены «проедать» все свои слабо растущие доходы, в том числе из-за опережающего роста обязательных платежей. В частности, нам обещают увеличение платы за коммунальные услуги темпами выше инфляции, повышение тарифов на пассажирские перевозки до экономически обоснованного уровня, регулярное увеличение акцизов и сборов, а также рост налогов на пассивные доходы, включая банковские депозиты. Кроме того, вырастет ставка по льготной ипотеке для семей с одним и двумя детьми до 8-10% вместо прежних 6%. В общем, скучно точно не будет, особенно людям с высокими кредитными обязательствами, без финансовой «подушки безопасности», и вообще всем, кто и так еле-еле сводит концы с концами. #Минэкономразвития #сбережения #доходы #инфляция

🔸Банк России решил разбирать экономические проблемы на котах. И начал со своего любимого вопроса - что такое инфляция и почему растут цены. С оппонентом надо говорить на его языке - поэтому мы решили снять ответ ЦБ с более широким взглядом на причины инфляции в России. Почему нужно переключаться на строительство экономики предложения - на языке котиков, специально для ЦБ. #ЦБ #инфляция

Налог на условные сверхдоходы   Одна из интриг последних дней раскрыта: в Госдуму поступил законопроект о налоге на сверхдоходы для компаний горно-металлургического комплекса. Вот основные моменты: 🔸Налог относится к компаниям-недропользователям, добывающим руды черных и цветных металлов, а также неметаллическое сырье (по закрытому перечню), являющимся плательщиками НДПИ.   🔸 «Сверхдоходом» считается повышение средней мировой цены (пересчитанной в рубли) конкретных полезных ископаемых в истекшем году по сравнению с 2025 г. на 10% или более (на 2028 и 2029 год суммы дополнительно индексируются). Средние цены и пересчет в рубли госорганы будут делать сами. Налогоплательщику останется умножить расчетный «сверхдоход» на свой объем добычи, определенный при расчете НДПИ, и рассчитать налог по ставке 30% (для золота – 20%).   🔸Установлен «потолок» отчислений по налогу на сверхдоход, равный разнице между 15% расчетной выручки (произведение средней мировой цены и объема добычи) и суммой уплаченного НДПИ за соответствующий год. Если это соотношение получилось отрицательным, налог на сверхдоход не платится.   🔸Для компаний с более крупным «сверхдоходом» установлена рассрочка: по истечении года нужно уплатить сумму, не превышающую 4% расчетной выручки, а все, что превышает эту величину, можно уплатить в 2029 году.   Симптоматично, что новый налог очень далек от реальных показателей бизнеса. Усредненная цена, условная (расчетная) выручка, условный потолок выплат – из фактических показателей компаний в расчет принимается только объем добычи. «Сверхдоход» в данном случае превращается в сверхусловность. Никого не волнует, действительно ли компания получила вмененные ей сверхдоходы: экспортировала ли она сырье или направила на переработку, сколько в действительности составила ее прибыль.   Точка отсчета для «сверхдоходов» (2025 год) специально выбрана так, чтобы расширить базу налога. В 2025 году рубль сильно укрепился (что привело к масштабным потерям в том числе и экспортной выручки), поэтому сравнение рублевых цен на сырье именно с 2025 годом позволит обнаружить «сверхдоходы» даже там, где компании еще не отошли от потерь, связанных с укреплением рубля. Периоды ослабления рубля, которые раньше могли использоваться компаниями для компенсации потерь от периодов его укрепления, теперь будут сопровождаться дополнительными изъятиями средств. И хотя новый налог пока что предлагается установить на 2027-2029 годы (без введения в Налоговый кодекс), вряд ли кого-то удивит продление такого удобного для Минфина источника доходов и на более длительную перспективу. #налоги #сверхдоходы #рубль #экспорт