Alfa Wealth

📈 Доходность облигационных фондов На прикреплённом графике показано соотношение кредитного и процентного рисков в каждом фонде, а также их соответствие рыночным сценариям (консервативному, базовому, оптимистичному). БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) Этот фонд не включает облигации, но важен для сравнения, так как служит «нулевой отметкой» для оценки доходности облигационных фондов. Результат с начала года по 7 октября: +11,43% (месяц назад +10,21%). --- ОПИФ «Накопительный» Фонд распределяет средства между защитными облигациями российских эмитентов и инструментами денежного рынка, учитывая текущие экономические тренды. Цель – получение доходности выше уровня денежного рынка и депозитов. Подробнее см. здесь. Результат с начала года по 6 октября: +12,25% (месяц назад +11,14%). --- БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB) Фонд корпоративных флоатеров с качественными эмитентами и минимальным процентным риском. Результат с начала года по 7 октября: +12,64% (месяц назад +11,32%). --- ОПИФ «Облигации с выплатой дохода» Фонд предлагает ежеквартальные выплаты и консервативный подход к рискам. Высокая ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Результат с начала года по 7 октября: +8,15% (месяц назад +8,06%). --- БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB) Ставка на активное управление и долгосрочную доходность. Больше кредитного риска, меньше процентного. Результат с начала года по 7 октября: +6% (месяц назад +7%). --- ОПИФ «Облигации Плюс» Фонд отражает наш стратегический взгляд на рынок рублёвого долга, балансируя процентный и кредитный риски. Фокус на корпоративных облигациях с оптимальным соотношением долгосрочной потенциальной доходности и инвестиционных рисков. Результат с начала года по 6 октября: +3,9% (месяц назад +5,45%). --- ОПИФ «Длинные ОФЗ» Ставка на восстановление рынка через рост цен в длинных ОФЗ. Выпуски в портфель отбираются с учётом их инвестиционной привлекательности относительно рынка и чувствительности к изменению ставок. Подробнее об идее фонда см. здесь. Доходность с момента запуска фонда (июнь 2026 года) по 6 октября: +2% (месяц назад +1,24%). --- ОПИФ «Высокодоходные облигации» Фонд зарабатывает на кредитном риске и недооценке качества некоторых эмитентов на рынке. Для тех, кто готов инвестировать с повышенной премией за кредитный риск. Результат с начала года по 6 октября: +11,05% (месяц назад +11,42%). --- ИПИФ «ОФЗ Смарт Турбо» Агрессивная ставка на восстановление рынка (на рост цен в длинных ОФЗ). Повышенное участие в динамике рынка за счёт кредитного плеча. Подходит инвесторам с высокой толерантностью к риску. Результат с момента создания (23.10.2024 г.) по 30 сентября: +22,7%. --- БПИФ «Денежный рынок Юани» Управляющий формирует портфель из инструментов денежного рынка в юанях. Ориентиром служит индикатор RUSFAR CNY, отражающий уровень ставок на рынке РЕПО в юанях. Цель – ежедневный прирост капитала. Деньги размещаются ежедневно, что даёт эффект сложного процента. Подробнее про идею фонда см. здесь. Доходность с момента запуска фонда (май 2026 года) по 6 октября: +11,26% в рублях. --- ОПИФ «Валютные облигации» Инвестиции с привязкой к курсам твердых валют. Защита от девальвации рубля. Все инструменты хранятся в российской инфраструктуре и рассчитываются в рублях. Результат с начала года по 7 октября: +8,26% в рублях (месяц назад +7,53%). --- ОПИФ «Валютные облигации c выплатой» Фонд включает инструменты в долларах, евро и юанях, обращающиеся на российском рынке. Купонный доход по облигациям ежеквартально выплачивается на банковские счета пайщиков. Все бумаги с хранением в российской инфраструктуре и расчётами в рублях. Результат с начала года по 7 октября: +8,17% в рублях. (месяц назад +7,35%). --- БПИФ «Управляемые валютные облигации» (AKGP) Инвестиции преимущественно в замещающие облигации и евробонды, номинированные в твёрдой валюте. Результат с начала года по 7 октября: +12,15% в рублях (месяц назад +10,28%). --- #Рублёвые_облигации #Валютные_облигации

🤑 Облигации: итоги сентября Давайте по традиции оценим, как сработали наши облигационные фонды с начала года. Но в начале краткие итоги прошедшего месяца и перспективы на ближайшее время. В сентябре ключевая ставка осталась на уровне 14%. При этом, регулятор ужесточил риторику, сделав акцент на усилении проинфляционных рисков. Годовой индекс потребительских цен остался на уровне 6,3%. В текущем месяце, с учётом повышения тарифов, годовая инфляция оценочно вырастет до отметки в 7%, что является верхней границей базового прогноза ЦБ РФ на этот год. Кроме того, появились обновлённые параметры консолидированного федерального бюджета на этот год, а также его проект на 2027–2029 годы. Согласно документу, в этом году доходы федерального бюджета составят 41,2 трлн, расходы – 48,5 трлн руб., а общий дефицит – 7,3 трлн. руб., что почти в 2 раза превышает изначально запланированную величину в 3,8 трлн. руб. В следующем году цифры по планируемым Правительством доходам, расходам и дефициту составят 43,3, 48,7 и 5,4 трлн. руб. соответственно. Также проект бюджета предусматривает увеличение валовых внутренних заимствований через ОФЗ на 2026 и 2027 годы до 6,5 и 7,7 трлн. руб. соответственно. 23 октября состоится опорное заседание ЦБ РФ по ключевой ставке. В данный момент широкий рыночный консенсус предусматривает сохранение ставки на текущем уровне в 14%. При этом не исключается, что ЦБ пересмотрит вверх ожидаемые на этот и следующий год уровни инфляции и средней ключевой ставки. Денежный рынок Доходность обратного РЕПО (денежного рынка) продолжает медленное снижение, постепенно увеличивая сравнительную привлекательность других инструментов, особенно длинных облигаций с фиксированным купоном. По состоянию на вчерашнее число БПИФ «Денежный рынок» размещал ликвидность по ставке 13,82% годовых («грязная доходность» заключенных сделок). Месяц назад (10 сентября), когда я подводил итоги августа, ставка размещения была 14,15% годовых. Высокодоходный сегмент В сентябре ситуация на рынке ВДО оставалась напряженной. Одним из ключевых событий стало ненадлежащее исполнение обязательств по погашению облигаций «Самолета» серии БО-П20: часть средств поступила в НРД на следующий день после установленной даты. Компания объяснила задержку техническими причинами, но инцидент серьёзно усилил опасения инвесторов. Событие в моменте вызвало каскадный рост доходностей в облигациях ряда эмитентов второго и третьего эшелонов. По нашей оценке, последствия такой переоценки могут оказаться продолжительнее самой реакции рынка. Повышение доходностей затрудняет доступ к рефинансированию: для части компаний новые размещения становятся слишком дорогими либо не позволяют привлечь необходимый объём средств. Это усиливает нагрузку на ликвидность и повышает вероятность новых нарушений обязательств и реструктуризаций, особенно у заёмщиков, рассчитывавших привлечь средства за счёт новых выпусков. Облигации с переменным купоном На фоне сохранения КС на уровне 14%, облигации с плавающим купоном сохранили привлекательность для инвесторов, которые хотят получать высокую текущую доходность при ограниченном процентном риске. Однако внутри сегмента существует некоторый дисбаланс: у эмитентов первого эшелона риск-премии остаются низкими или сокращаются, тогда как во втором эшелоне они находятся на расширенных уровнях. По нашей оценке, это отражает концентрацию спроса в надежных бумагах и рост осторожности в отношении остальных заёмщиков. В результате дополнительная доходность за принятие кредитного риска распределяется неравномерно: в первом эшелоне она сокращается, а во втором в большей степени учитывает опасения относительно ликвидности и рефинансирования. Валютные облигации В сентябре цены на замещающие облигации показали умеренно негативную динамику. Доходности находятся на повышенных уровнях, что в основном связано с высокими доходностями в рублёвом сегменте. Новые размещения в валюте отсутствовали из-за роста доходностей в сегменте. Ставки овернайт в CNY стабилизировались и находились в диапазоне 0–2%. Мы ожидаем доходность в долларах по сегменту на уровне 5-6% по консервативным бумагам средней дюрации в базовом сценарии. Долгосрочно, валютные облигации в РФ должны стоить ближе к международным аналогам сопоставимого кредитного качества – зона 5,5-6% YTM средней дюрации на уровне суверена против текущего YTM в районе 10% по широкому рынку. При этом я бы рассчитывал, что потенциальная доходность качественных ПИФов на валютные облигации будет выше доходности широкого рынка. Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику. #Рублёвые_облигации #Валютные_облигации 🔻 Результаты облигационных фондов АК

💰 Откуда берётся доплата НДФЛ? Осенью ФНС традиционно считает, но не цыплят, а наши налоги. По итогу налогоплательщикам могут прийти уведомления о необходимости доплатить НДФЛ. Откуда берутся эти доплаты, если налоговые агенты ранее уже произвели все удержания? Давайте разбираться... В каких случаях придётся доплатить НДФЛ? Налоговая служба собирает данные о ваших доходах из разных источников (зарплата, инвестиции, продажа имущества и пр.) и суммирует их. Если при этом окажется, что общая сумма дохода по налоговой базе превысила установленные лимиты, налоговая пересчитает сумму НДФЛ по соответствующей шкале и попросит вас доплатить. С 2025 года в России действует обновлённая прогрессивная шкала налогообложения. Для обычных доходов (зарплата, выплаты по гражданско-правовым договорам, доходы от сдачи имущества в аренду и пр.) применяются следующие ставки НДФЛ: 13% для доходов до 2,4 млн руб. 15% для доходов от 2,4 млн до 5 млн руб. 18% для доходов от 5 млн до до 20 млн руб. 20% для доходов от 20 млн до 50 млн руб. 22% для доходов свыше 50 млн руб. При этом существует ещё одна шкала – исключительно для пассивных доходов. К последним относятся большинство инвестиционных доходов (дивиденды, проценты по вкладам, доходы от операций с ценными бумагами и пр.), а также доходы от продажи имущества (земли, квартир, автомобилей и пр.), выплаты по договорам страхования, получение имущества в дар (если даритель не является близким родственником) и некоторые другие виды доходов. Шкала для пассивных доходов выглядит следующим образом: 13% для доходов до 2,4 млн руб. 15% для доходов свыше 2,4 млн руб. Важное изменение: законопроект Минфина, уже внесённый в Госдуму, фактически упраздняет отдельную шкалу для пассивных доходов. Реформа нацелена на создание единой универсальной прогрессивной шкалы НДФЛ от 13% до 22%. Но в данный момент в России работают две шкалы, и налоги по итогам 2025 г. мы должны будем окончательно оплатить до 1 декабря 2026 года «по старым правилам». Вот простой пример, чтобы вы лучше понимали, как работает перерасчёт и откуда берётся доплата. Предположим, что в 2025 году вы получили следующие доходы: ✔️Зарплата 4 млн рублей. ✔️Доход от инвестиций в УК в сумме 3 млн рублей и у российского брокера в сумме 1 млн рублей. Вот что происходило вначале: все ваши налоговые агенты (работодатель, УК и брокер) удерживали с вас НДФЛ по доходам, полученным у них. Первоначально налог удерживался по ставке 13%, но если доход, который проходит через налогового агента, превышал 2,4 млн рублей, налог с него удерживался уже по ставке 15%. Таким образом, работодатель удержал с вас по итогам 2025 года 13% с суммы зарплаты в 2,4 млн (т.е. 312 тыс. руб.), и 15% с суммы зарплаты в 1,6 млн (т.е. 240 тыс. руб.). Применять ставку 18% и выше – оснований не было, т.к. ваш доход, проходящий через этого налогового агента, не превысил 5 млн рублей. В итоге всего работодатель удержал с вас 552 тыс. рублей. Теперь относительно налога с инвестиций на счёте ДУ по итогам 2025 года. Предположим, в январе 2026 года у вас были деньги на счету и УК смогла удержать налоги (будем рассматривать этот сценарий). Тогда УК, действуя как налоговый агент, удержала с вас 13% с дохода 2,4 млн рублей (т.е. 312 тыс. руб.) и 15% с дохода 600 тыс. рублей (т.е. 90 тыс. руб.). Переходим к брокеру. Здесь в январе 2026 года у вас также были деньги на счету и брокер смог полностью удержать налог. Вы заработали у него 1 млн. рублей, поэтому брокер удержал и перевёл в бюджет 13% от указанной суммы (т.е. 130 тыс. руб.). Считаем ваш общий итог: 312 000 + 240 000 + 312 000 + 90 000 + 130 000 = 1 084 000 рублей НДФЛ удержали с вас и перевели в бюджет ваши налоговые агенты по итогам 2025 года. Ок, зафиксировали. Но дальше подходит осень и налоговая начинает собирать с сводить воедино сведения о всех ваших доходах за минувший 2025 год. Что выясняется? То, что налоговые агенты правильно посчитали ваши доходы и верно удержали с них налоги. Никаких нарушений они не допустили. Однако налог они удерживали каждый по-своему, только по тем доходам, который прошли через них. А если свести ваши доходы в единую базу, окажется, что сумма налога должна быть больше. Давайте посчитаем вашу «основную» базу. Здесь вы получили 4 млн, с 2,4 млн с вас удержали 13%, а с 1,6 млн – 15%. Всего сумма налога в этой части 552 тыс. руб. Собственно всё, как и посчитал ваш работодатель. Теперь считаем общую «пассивную» базу. Для этого мы должны просуммировать доходы, полученные у УК и брокера. Ваш общий доход 3 млн + 1 млн = 4 млн. Облагается этот общий доход по уже знакомой схеме: с 2,4 млн берём 13% (т.е. 312 тыс. руб.), а с оставшихся 1,6 млн берём 15% (т.е. 240 тыс. руб.). Итого 552 тыс. руб. Это означает, что правильная сумма НДФЛ за 2025 г. к уплате: 552 000 + 552 000 = 1 104 000 рублей, а налоговые агенты удержали с вас 1 084 000 рублей. Соответственно, в нашем примере, сумма доплаты будет 20 000 рублей. Эту сумму налоговая доначислит самостоятельно, и пришлет уведомление о необходимости доплатить налог. Вы оплатите его до 1 декабря 2026 года, иначе пени и штрафы. Также нужно сказать, что главный элемент, который шокирует чаще всего в уведомлениях от налоговой – это налог с процентов по вкладам. Дело в том, что помимо доплаты, в налоговое уведомление попадает весь налогооблагаемый процентный доход по вкладам в банках. Люди как-то ещё не привыкли, что доходы с депозитов также облагаются налогом. Подробнее об этом с примером расчёта рассказывал здесь. К слову, с будущего года этот порядок хотят поменять, чтобы банки сразу удерживали весь налог. Проверить вашу актуальную задолженность всегда можно (и нужно!) в личном кабинете налогоплательщика на сайте nalog.ru. Там же удобнее всего оплатить эту задолженность. Всё просто. Осталось добавить, что если когда законопроект о фактическом упразднении шкалы для «пассивных доходов» будет принят и вступит в силу, логика расчётов неизбежно изменится. В нашем примере всё будет «сложено» в единую базу со ставками 13% – 22%. В этом случае расчёты налоговых агентов будут теми же самыми, а вот доплата увеличится. Общая база по доходам составит уже 8 млн рублей. Тогда сумма до 2,4 млн рублей будет облагаться по по ставке 13% (312. тыс. руб.), сумма от 2,4 до 5 млн рублей по ставке 15% (390 тыс. рублей), а сумма от 5 до 8 млн рублей по ставке 18% (540 тыс. руб.). В итоге доплата при тех же начальных данных, что были в нашем примере, уже составит (312 тыс. + 390 тыс. + 540 тыс.) - 1 084 тыс. = 158 000 рублей. Совершенно никакой магии. Только математика... Не забудьте заплатить налоги до 1 декабря. Ну и напоследок традиционное напоминание: если у вас есть проблемы или недопонимание с налоговым или валютным законодательством, и нужна помощь профессионалов, обратитесь к команде Константина Асабина. Коллеги помогают клиентам закрывать вопросы любой сложности. Написать им можно на tax@alfatax.ru. Обязательно оставьте свои контакты и кратко опишите ситуацию/проблему/запрос. Это не реклама. Это – личный опыт. По крайней мере, лично я так и поступаю. 🐳 #налоги

👍 Время инвестировать в переменный купон В условиях жёсткой денежно-кредитной политики интерес к консервативным инструментам остаётся высоким. Мой фаворит среди таких инструментов – БПИФ Облигации с переменным купоном (AKFB). Фонд инвестирует в надёжные корпоративные флоатеры. Объясню, почему я выделяю именно его. Сначала давайте определим, с чем будем сравнивать AKFB. Среди основных консервативных инструментов можно выделить, разумеется, депозиты, а также РЕПО (БПИФ Денежный рынок (AKMM)) и стратегию, предлагающую микс из инструментов денежного рынка и облигаций (ОПИФ Накопительный). Давайте сравним доходности данных инструментов с начала 2026 года. AKFB: +12,39% Накопительный: +12,24% AKMM: +11,31 Доходности примерно равны, хотя уже на этом горизонте AKFB имеет заметное преимущество перед AKMM. Но может это результат случайный? Давайте увеличим горизонт сравнения. Самый «молодой» из трёх фондов – ОПИФ Накопительный. Он был запущен 21 мая 2025 года. Используем эту дату как начальную точку сравнения и оценим доходность с 21.05.2025 г. по 06.10.2026 г.: AKFB: +27,75% Накопительный: +25,21% AKMM: +23,57 На этом горизонте AKFB уже значительно опережает AKMM, а разница с ОПИФ «Накопительным» также становится существенной. При этом ожидаемая доходность БПИФ на флоатеры на горизонте года ~15%, что на 2–3 п.п. выше ставок по годовым депозитам. Напомню, ставки по вкладам продолжают падать, и сейчас средняя ставка на двенадцать месяцев в ТОП-10 банках составляет только 12,51% (источник данных здесь), то есть практически столько же, сколько AKFB заработал за девять месяцев. Почему AKFB предлагает премию? Купон флоатеров привязывается к ключевой ставке ЦБ или RUONIA и включает дополнительный кредитный спред корпоративного эмитента. Спред – это и есть вознаграждение за кредитный риск, которого нет в депозитах и денежном рынке. Получается, выбирая флоатеры, мы приобретаем более высокую доходность, но и более высокие риски? Это так. В конечном итоге – это универсальное правило фондового рынка: более высокая доходность всегда меняется на более высокий риск. Однако в AKFM риск контролируемый. Вот что я имею в виду: ✔️При росте ставки купон флоатера увеличивается. Тело может снизиться, но реагирует значительно мягче, чем в облигациях с фиксированным купоном. ✔️При снижении ставки купон флоатера уменьшается, но тело может умеренно вырасти, частично компенсируя потери. ✔️Кредитный риск распределён по более чем 50 выпускам в портфеле, что снижает концентрацию на отдельных эмитентах. С учётом того, что выплаты по всем флоатерам привязаны к КС или RUONIA, в этом классе активов высокая концентрация не обеспечивает дополнительную доходность. ✔️Налоговые преимущества: купоны, поступающие в фонд, освобождены от налогообложения и реинвестируются полностью. Так происходит сейчас, и так будет с 2027 г. Предложенный Минфином РФ налог на прибыль ПИФов в размере 15% с пассивных доходов не касается биржевых и открытых фондов (нововведение планируется распространить только на ИПИФы и ЗПИФы). В итоге Если вы придерживаетесь консервативной стратегии, ищете альтернативу депозиту с потенциально более высокой доходностью и готовы к небольшой волатильности, то фонд на флоатеры – это оптимальный выбор. При этом, если ваш горизонт менее 6 месяцев, я не рекомендую заходить в эту историю. Флоатеры вам не подойдут из-за слишком короткого горизонта для реализации премии. Если вам нужна ликвидность на срок до 3 месяцев – выбирайте AKMM. Если от 3 до 6 месяцев – ОПИФ Накопительный, ну а для более продолжительных сроков у вас есть AKFB... Благодарю Сергея Рогозина за помощь в подготовке поста и аналитику. 🐳 Удачных инвестиций!   #Идеи #Рублёвые_облигации

Рынки (главное) Ключевые тенденции на российском и мировом рынках акций и облигаций. Облигации ✔️Российский рынок облигаций остаётся волатильным. Инвесторы закладывают сценарий долгого удержания высоких ставок, из-за чего цены долгосрочных бумаг падают, а доходности, соответственно, растут. Индекс гособлигаций RGBI продолжает снижение и приближается к отметке 111 пунктов. Доходность длинных выпусков поднялась до 16,8% годовых. Кривая ОФЗ сильно изменилась с начала года: короткие доходности снизились вслед за ключевой ставкой, длинные продолжают обновлять максимумы. В результате наклон кривой существенно вырос. Дополнительное давление на длинный конец оказывает предложение Минфина, хотя последний аукцион ОФЗ-фиксов был признан несостоявшимся: спрос был, но по неприемлемым для Минфина ценам. Доходность 30 наиболее ликвидных корпоративных выпусков (индекс IFX Cbonds) составляет 16,06%. Индекс высокодоходных облигаций Cbonds CBI RU Middle Market показывает 23,46% годовых. Актуальная ставка размещения БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) = 13,9%. Ставка размещения БПИФ «Денежный рынок Юани» (АКМС) = 0,59%. В обоих случаях указана «грязная» доходность (т.е. она не учитывает комиссии). ✔️ Условия семейной ипотеки ужесточаются. Меняются ставки и сроки, в том числе вводится ограничение по сроку до 15 лет. Это заметно повышает ежемесячный платеж для большинства заёмщиков и дополнительно охлаждает рынок жилой недвижимости. Застройщики находятся в непростом положении. На прошлой неделе «Самолёт» погасил очередной выпуск облигаций, но с техническими проблемами. На этом фоне бумаги упали до 30–40% от номинала, а сам эпизод усилил давление на весь девелоперский сектор. Доходности облигаций второго и третьего эшелона заметно выросли. При этом при доходностях 25–30% рынок рефинансирования фактически закрывается, что само по себе повышает кредитный риск компаний. По итогу 2026 года число российских компаний, допустивших технический или фактический дефолт по облигациям, может превысить 50, что это станет максимумом за 17 лет. Поэтому инвесторам следует с осторожностью относиться к сектору ВДО и, в целом, покупать корпоративный сектор через фонды с высокой диверсификацией. Что касается «Самолёта», то его дальнейшая устойчивость во многом зависит не только от фундаментальных показателей, но и от наличия ликвидности. Пока ликвидность удаётся находить, но стоимость такой поддержки продолжает расти. Акции ✔️На российском рынке акций наблюдается оптимизм. Индекс МосБиржи поднялся выше 2300 пунктов. Инвесторы отыгрывают геополитические надежды, а также реагируют на ослабление курса рубля. Курс доллара приблизился к 85 рублям на фоне планов Минфина увеличить покупки валюты из-за пересмотра бюджетного правила. При этом стоимость нефти марки Brent удерживается выше $100 за баррель. Всё это поддерживает российских экспортеров. ✔️ОПЕК+ не увеличила квоты на ноябрь, а ситуация с физическими поставками остаётся нестабильной. Трафик через Ормузский пролив восстанавливался примерно до 70–80% прежнего уровня, но последующая эскалация и удар по нефтепроводу Саудовской Аравии снова повысили риски. Главная проблема в высокой неопределенности по фактическому объёму нефти, поступающему на рынок. Одновременно Китай вернулся к закупкам нефти. Его отсутствие на рынке сглаживало дефицит предложения. Возвращение китайского спроса сделало даже небольшой физический дефицит более заметным и поддерживает цены. ✔️Стали известны параметры дополнительного налога для металлургов. Производители чёрных и цветных металлов и удобрений могут заплатить 30% от сверхдоходов за 2026–2028 гг. (к базе 2025 г.) в 2027–2029 гг., золотодобытчики – 20%. Предварительный эффект оценивается примерно в 3–4% капитализации и 8–9% EBITDA для наиболее затронутых компаний. Основная нагрузка придется на золотодобытчиков и Норникель. ФосАгро, РУСАЛ и Акрон фактически выпадают из основной зоны риска, поскольку налог предполагается взимать с добываемого сырья, а не с конечной продукции. Для них эффект должен быть минимальным. Итоговые параметры выглядят мягче первоначальных опасений рынка. Для нефтяных компаний налоговая ситуация пока не изменилась. Основным драйвером прибыли нефтяников может стать топливный демпфер – выплаты, компенсирующие разницу между внешними и внутренними ценами на нефтепродукты. Если европейские цены на дизель останутся около текущих уровней, объём выплат может составить несколько триллионов рублей. Риск снижения демпферных выплат пока оценивается как невысокий. Для изменения механизма текущая ситуация, вероятно, должна сохраняться достаточно долго. Даже при коррекции дизельных цен они могут остаться достаточно высокими, поэтому результаты нефтяных компаний, скорее всего, будут очень сильными. Текущие рекомендации по российским акциям и облигациям доступны здесь. Пока существенных изменений здесь нет. Глобальные рынки ✔️Доходность десятилетних казначейских облигаций США держится выше 5%, поэтому высокая стоимость капитала продолжает ограничивать переоценку активов с высокой чувствительностью к ставкам. При этом американский рынок акций в начале октября 2026 года демонстрирует явный бычий импульс, объясняющийся прежде всего оптимизмом инвесторов перед стартом сезона корпоративных отчётов. Основной рост по-прежнему сосредоточен в IT. Совокупная капитализация семи крупнейших IT-компаний США обновила исторический рекорд, приблизившись к $25 трлн. Рекомендации. В облигациях рекомендую в первую очередь обращать внимание на короткие выпуски с погашением в 2028–2029 годах, которые позволяют зафиксировать привлекательную доходность при более низкой чувствительности к дальнейшему росту длинных ставок. Пример такой бумаги: BRITISH AMERICAN TOBACCO ISIN; US05530QAQ38. Базовый сценарий для рынка акций до конца года предполагает продолжение роста. Инвесторам рекомендуется сохранять акцент на инфраструктуре ИИ и энергетике. Также рекомендую здравоохранение, но через ETF. В качестве примера можно рассмотреть ISHARES BIOTECHNOLOGY (диверсифицированная экспозиция на биотехнологии) или STATE STREET HEALTH CARE SELECT SECTOR SPDR (крупнейшие прибыльные компании здравоохранения). Технологии ИИ также сохраняют сильную структурную историю, однако после роста оценок требуют более селективного подхода. В частности выделю здесь ALPHABET. Главные драйверы – монетизация Gemini внутри уже существующей огромной пользовательской базы, рост облака и способность Google использовать собственные TPU для снижения стоимости вычислений. Главный риск – высокие капитальные расходы. #Рублёвые_облигации #Российские_акции #Глобальные_рынки

🇷🇺 Макроэкономический статус Начнём неделю с анализа макроэкономической ситуации в России. Сегодня особое внимание уделю изменениям в бюджетном правиле, динамике индекса деловой активности (PMI) и факторам, которые могут повлиять на дальнейшие решения ЦБ в области денежно-кредитной политики. Государственный бюджет и структурный дефицит Государственные расходы остаются на высоком уровне. С учётом свежих данных Минфина, внесенных в Государственную Думу вместе с новым трёхлетним макропрогнозом, оценки были пересмотрены в сторону ещё большего увеличения. Актуальный план расходов федерального бюджета на 2026 год теперь официально составляет 48,54 трлн рублей (или 20,9% ВВП). В 2027 году общие расходы федерального бюджета запланированы на уровне 48,8 трлн рублей. Если оценивать только номинальные цифры, расходы в 2027 году вырастут примерно на 260 млрд рублей. Однако за этой, на первый взгляд небольшой цифрой, скрываются важные моменты: ✔️С учётом прогнозируемой инфляции планируемое увеличение означает, что в реальном выражении (с поправкой на рост цен) покупательная способность бюджета 2027 г. даже немного сократится. ✔️Номинально объём расходов меняется минимально, но внутри него происходит масштабное перераспределение средств. Деньги высвобождаются за счёт сокращения гражданских статей (социальной политики, нацэкономики, ЖКХ) и направляются на финансирование оборонного сектора и покрытие выросших расходов по обслуживанию госдолга. ✔️Сейчас никто не знает, как в реальности будет исполняться бюджет 2027 года. Напомню, что ровно год назад в первоначальной редакции трёхлетнего закона о бюджете общие расходы федерального бюджета были утверждены в размере 44,07 трлн рублей при дефиците 3,8 трлн рублей. По факту 2026 года мы, скорее всего, будем иметь расходы в 48,54 трлн рублей при дефиците 7,3 трлн рублей. Разница существенная, и, с учётом тенденций последних лет, можно предположить, что и планы на 2027 год будут ещё неоднократно пересмотрены. Тем не менее есть и позитивный момент. Прогноз по структурному первичному дефициту (расходы за вычетом стоимости обслуживания долга с учётом конъюнктуры нефтяного рынка) на следующий год составляет 0,6%. Поскольку ЦБ закладывал в свои прогнозы дефицит на уровне 1%, текущая ситуация создает микроаргумент в пользу возможного смягчения ключевой ставки, как минимум на ближайшем горизонте. При этом озвученные параметры нового бюджета (ещё раз: мы не знаем, что будет по факту, пока исходим из того, что запланировано), навряд ли станут поводом для ужесточения ДКП. Скорее они даже будут оценены регулятором как дезинфляционные. Программа заимствований В проекте нового бюджета заложен агрессивный скачок долговой нагрузки. Это понятно: опережающий рост госрасходов требует масштабного привлечения ликвидности через ОФЗ. Это уже привело к заметному давлению на долговой рынок и росту доходностей длинных гособлигаций ближе к 16,8% годовых. На 2026 год Минфин увеличил план чистого привлечения (новые деньги за вычетом погашений) на 1 трлн рублей, т.е. до 5,0 трлн рублей. Прогноз на 2027 год повышен сразу на 2,3 трлн рублей, т.е. до 7,7 трлн рублей. Главными покупателями такого гигантского объёма госдолга по-прежнему должны выступать крупнейшие российские банки (в основном системно значимые), что, продолжит оттягивать свободную ликвидность из корпоративного сектора экономики. До конца текущего года остается 11 аукционных дней, за которые Минфину необходимо разместить 2,45 трлн рублей. Однако спрос на ОФЗ-ПД остаётся пониженным даже с учётом высоких погашений и выплат купонов. Поэтому, полагаю, что в таких условиях ведомство будет вынуждено прибегнуть к нерыночным размещениям, используя облигации с плавающим купоном (флоатеры). Корректировка бюджетного правила Официально подтверждено изменение параметров бюджетного правила, слухи о котором ходили с начала года. Главное – это пересмотр так называемой «цены отсечения» (базовой цены российской нефти, доходы от которой можно напрямую тратить на расходы бюджета). По ныне действующему закону цена отсечения плавно снижалась на $1 ежегодно: в 2025 году она составляла $60, в 2026 году была $59, в следующем – $58, а к 2030 году должна была дойти до $55 за баррель. Теперь же правительство решило отказаться от плавного графика и с 2027 года сразу опустить базовую цену до $50 за баррель. Этот уровень планируется зафиксировать на весь период 2027–2029 годов. Таким образом, Минфину будет гораздо проще формировать излишки и направлять их на покупку иностранной валюты/золота для наполнения практически истощенного ФНБ. В долгосрочной перспективе это решение снизит зависимость российской экономики от волатильности на мировых энергетических рынках. Однако в краткосрочном периоде это окажет негативное влияние на курс рубля. При цене на нефть выше $50 долларов, Минфин начнёт покупать валютные активы для ФНБ раньше, чем при старом пороге. Это приведёт к увеличению спроса на валюту со стороны государства и снижению предложения от экспортеров, что вызовет повышенную волатильность и, вероятно, переставит рубль в какой-то новый равновесный курс. Индекс деловой активности Индекс деловой активности (PMI) в российской промышленности немного вырос с 48,8 до 49,8, но всё ещё остаётся ниже отметки в 50 пунктов. Это свидетельствует о том, что пессимистичные настроения в экономике преобладают над оптимистичными. Наблюдается замедление темпов роста, особенно в гражданских отраслях экономики (т.е. за периметром предприятий военно-промышленного комплекса и их производственных цепочек). Как мы знаем из учебников, экономика носит цикличный характер, и в данный момент мы безусловно находимся в стадии спада. У этого момента есть свои плюсы (о них я подробно писал здесь). В частности, для того, чтобы ЦБ получил реальную возможность значительно снизить ставку, необходимо существенное охлаждение спроса. В условиях жёсткой борьбы регулятора за таргет по инфляции в 4%, наиболее вероятным сценарием охлаждения экономики остаётся рост безработицы, что неизбежно повлечёт за собой закрытие части неэффективных предприятий. Сложность в том, что для этого экономика должна охлаждаться более или менее равномерно. В наших же условиях масштабные государственные вливания (тот самый бюджетный импульс) разделили промышленность и бизнес на два лагеря, которые живут в совершенно разных реальностях. У одних – стабильные доходы и дефицит кадров. По большому счёту, этим предприятиям практически всё равно, какая в стране ключевая ставка, т.к. их деятельность авансируется напрямую из бюджета. Другая часть страдает от высоких ставок и падения доходов. В результате под удар жёсткой ДКП попадает в первую очередь гражданский сектор. Спрос населения остаётся высоким (за счёт высоких зарплат в ОПК, а также выплат военным и их семьям), а товаров на рынке становится меньше за счёт сжатия гражданского сектора. Это провоцирует дефицитную инфляцию (когда цены растут не из-за избытка денег, а из-за нехватки товаров и услуг). В итоге экономика, конечно охлаждает, но не вся, и не везде. Вероятно, в том числе исходя из проекта бюджета, эта проблема остаётся актуальной для российской экономики и на следующий 2027 год. Благодарю Александра Джиоева за информацию и аналитику. #Аналитика #Макро_тренды #Инфляция

БЮДЖЕТ 2027-2029 30 сентября Минфин внес в Госдуму законопроект «О федеральном бюджете на 2027 год и на плановый период 2028 и 2029 годов». Одновременно с этим поменялась оценка бюджетных показателей на этот год. Поэтому вначале необходимо разобраться, как обстоят дела в базовом для нового бюджета году (т.е. в 2026-м). Бюджет текущий Согласно обновленной оценке на этот год, расходная часть бюджета увеличится на 10%, в то время как доходы вырастут лишь на 2%. Общий дефицит удваивается и ожидается на уровне около 3,2% ВВП. При этом первичный структурный дефицит (т.е. дефицит с учетом базовых нефтегазовых доходов и без учета расходов на обслуживание государственного долга) составит 1,8% ВВП. В результате Минфин расширил план заимствований с 4 трлн рублей до 5 трлн рублей на этот год. Реакция рынка остаётся сдержанной – индекс RGBI практически не отреагировал на публикацию бюджета. Видимо, весь негатив от дополнительного «навеса» предложения уже реализован в котировках. Основные параметры бюджета на 2026 год, (трлн рублей): Доходы: 41,2 (предыдущая оценка: 40,3) Нефтегазовые доходы: 7,6 (предыдущая оценка: 8,9) Расходы: 48,5 (предыдущая оценка: 44,1) Дефицит: -7,3 (предыдущая оценка: -3,8) Дефицит в % к ВВП: -3,2% (предыдущая оценка: -1,6%). Изменения показывают, что бюджетная система устойчива благодаря накоплениям ФНБ и налоговым реформам. Однако платой за рост расходов может стать высокая инфляционная нагрузка. Бюджет грядущий С учётом обновленных параметров 2026 года основные параметры предстоящей трехлетки выглядят не столь «пугающими». Тут, однако, я бы учитывал, что бюджет 2026 года в момент своего принятия тоже не выглядел «пугающим». После скачка расходов текущего года, законопроект предполагает постепенную консолидацию в период 2027-2029 гг. с возвращением к сбалансированному бюджету в конце прогнозного периода. При этом цифры Минфина выглядят даже позитивнее прогноза ЦБ РФ, который ожидал структурный первичный дефицит на уровне 1% в следующем году и 0,5% в 2028 году. Возможно, это станет для регулятора одним из аргументов для дальнейшего снижения ключевой ставки ещё в этом году, но возможно и нет. Основные параметры бюджета в новом законопроекте (трлн рублей): Доходы: 2026 = 41,2 2027 = 43,3 2028 = 45,8 2029 = 48,6 Расходы: 2026 = 48,5 2027 = 48,7 2028 = 51 2029 = 53,9 Дефицит: 2026 = -7,3 2027 = -5,4 2028 = -5,1 2029 = -5,2 Дефицит,% ВВП: 2026 = -3,2 2027 = -2,2 2028 = -1,9 2029 = -1,9 Структурный первичный дефицит, % ВВП: 2026 = -1,8 2027 = -0,5 2028 = -0,1 2029 = -0,1 Основные изменения выглядят следующим образом: ✔️Рост расходов на национальную оборону и безопасность. Теперь на эту статью приходится около 44% всех расходов федерального бюджета на 2027 год против примерно 39% в плане текущего года. ✔️Увеличение затрат на обслуживание госдолга. Процентные расходы увеличены с 3,8 до 4,6 трлн рублей – примерно на 800 млрд руб. Теперь на них приходится около 9,4% всех расходов бюджета. То есть всё больше бюджетных средств направляется на обслуживание ранее привлеченного финансирования. ✔️Сокращение гражданских расходов. Относительно прошлогоднего плана снижены расходы на национальную экономику, социальную политику и пр. В целом многие «гражданские» направления получат меньше федерального финансирования относительно предыдущего плана, но не все. Например, финансирование ЖКХ повышено с 1,40 до 1,8 трлн руб. Общая логика следующая: дополнительное финансирование получают приоритетные обязательства, тогда как возможности широкого финансирования ограничиваются. В доходной части бюджета Минфин в ещё большей степени будет полагаться на внутренние источники доходов. Дело в том, что одно из главных нововведений бюджета со следующего года – снижение базовой цены нефти до $50. На 2027–2030 годы базовая цена нефти для целей бюджетного правила устанавливается на уровне $50 за баррель (вместо $58 на 2027, $57 на 2028 и $56 на 2029 в действующей итерации). Экономический смысл решения – более осторожное распределение нефтегазового ресурса. При фактической цене нефти выше цены отсечения дополнительные поступления будут направляться в ФНБ в соответствии с бюджетным правилом. Подробнее про бюджетное правило и о том, как оно работает, я писал здесь. В результате нефтегазовые доходы уменьшены относительно «старого» бюджета примерно на 2 трлн рублей, а ненефтегазовые увеличены на 2,43 трлн рублей. С учётом того, что теперь Минфин ожидает меньший рост ВВП, более низкие прибыли организаций и замедление темпов роста заработных плат, планируемый рост доходной части нельзя трактовать как следствие более сильной экономики. Существенную роль в улучшении прогноза по ненефтегазовым доходам играет очередные ужесточения в правилах налогообложения: Унификация прогрессивной шкалы НДФЛ в части пассивных доходов. В законопроекте предлагается привести пассивные доходы к общей шкале 13–22% (вместо 13-15%). В результате прогноз по НДФЛ на 2027 год повышен с 0,84 до 1,96 трлн руб. Значительная часть новой суммы приходится на проценты по вкладам – около 1,02 трлн рублей против 0,3 трлн рублей, ожидаемых годом ранее. Налог на сверхдоходы горно-металлургического комплекса. Минфин планирует ввести его с 01.01.2027 и ежегодно получать по 200 млрд рублей. Для затронутых компаний это прямой риск уменьшения свободного денежного потока. Всё это негативно повлияет на оценку будущих дивидендов и инвестиционных проектов. Дополнительное повышение акцизов, увеличение импортного НДС. Эти меры поддерживают доходы бюджета, но как минимум часть нагрузки перенесётся в потребительские цены. ВЫВОДЫ: В целом новый бюджет можно охарактеризовать как бюджет концентрации ресурсов на приоритетных для государства направлениях. Для «неприоритетных» расходов наступает период жёсткой экономии. Минфин снижает зависимость доходов от экспорта, одновременно усиливая фокус на внутренних налоговых поступлениях. В расходах сохраняется абсолютный приоритет на национальную оборону, а растущая стоимость обслуживания долга ограничивает пространство для роста расходов на другие направления. Такая конструкция поддерживает государственный сектор и отдельные отрасли, но повышает нагрузку на бОльшую часть экономики. Для ЦБ обновлённые прогнозы сохраняют возможность дальнейшего смягчения ДКП в этом году, однако среднесрочная траектория ставки будет зависеть от фактического исполнения бюджета в следующем году, а также от его дальнейшей корректировки. Пока финансовые власти сформировали консервативный и осторожный документ, однако его фактическое (итоговое) исполнение может значительно отличаться от планируемых сейчас параметров. Благодарю Владимира Брагина, Александра Джиоева и Алину Попцову за информацию и аналитику. #Аналитика #Макро_тренды #Инфляция

Модельные портфели под различные сценарии В последнее время я много говорил о перспективах различных активов и упоминал самые разные фонды. Однако в текущей обстановке имеет смысл отталкиваться не от поиска отдельных идей, а от сценария движения рынка, который сам инвестор считает наиболее вероятным. В зависимости от ожиданий по геополитике, ключевой ставке, инфляции, курсу рубля и рынку акций оптимальная структура портфеля может существенно различаться. Поэтому, чтобы не запутать вас, покажу три базовых портфеля под разные сценарии. Эти портфели можно использовать как отправную точку при определении инвестиционной стратегии. Вы просто выбираете, какой из трёх сценариев вам ближе, и сразу же видите рекомендуемый под этот сценарий портфель. Всё просто, удобно и понятно... Сценарий I. Позитивный Это ваш сценарий, если на горизонте до двух лет вы ожидаете значительного улучшения геополитической обстановки (т.е. прекращение горячей фазы конфликта на Украине и начало движения к снятию санкций), а также ускорение цикла смягчения ДКП. Портфель: ОПИФ «Ликвидные акции» или БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые акции» (AKME) – 20%. ОПИФ «Акции компаний роста» или БПИФ «ИТ Лидеры» (AKHT) – 20%. ОПИФ «Длинные ОФЗ» – 20%. ОПИФ «Ресурсы» – 15%. ОПИФ «Облигации плюс» или БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB) – 10%. ОПИФ «Высокодоходные облигации» – 5%. ИПИФ ОФЗ Смарт Турбо – 5%. БПИФ «Платина – Палладий» (AKPP) – 5%. Сценарий II. Негативный Это ваш сценарий, если на горизонте до двух лет вы не ждёте разрядки и не исключаете ещё большего ухудшения геополитической обстановки (эскалация, новые санкции и пр.). Что касается экономики, то вы убеждены в сохранении высокой инфляции, жёсткой ДКП, продолжения давления на рубль и рынок акций. Портфель: ОПИФ «Валютные облигации» – 25%. ИПИФ «Хедж-Фонд Акции» – 20%. БПИФ Золото – 20%. ОПИФ «Накопительный» – 20%. БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB) – 15%. Сценарий III. Инвестиционный Это ваш сценарий, если вы не хотите гадать о будущем, а вместо этого предпочитаете сосредоточиться на сохранении и преумножении капитала на длинном горизонте. Вы ориентируетесь на стабильный долгосрочный результат, независимо от информационной повестки. Портфель: ОПИФ «Облигации плюс» или БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB) – 20%. ОПИФ «Накопительный» – 20%. ОПИФ «Ликвидные акции» или БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые акции» (AKME) – 15% БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB) – 10%. ОПИФ «Длинные ОФЗ» – 10%. ОПИФ «Валютные облигации» – 10%. Примечание: при выборе между БПИФ и ОПИФ при прочих равных советую использовать ОПИФы. В них вы сохраняете возможность обмена, что позволит вам более гибко управлять своей позицией с точки зрения налогов. Благодарю Максима Семёнова за информацию и аналитику. #Идеи

Инвестиционная стратегия в условиях стагнации Последние данные по российской экономике не внушают оптимизма. Следует уже признать наличие устойчивой тенденции к охлаждению деловой активности, переломить которую бюджетным стимулом или смягчением ДКП не получится, поэтому ожидания от следующего года у меня нерадостные. Рост ВВП в базовом сценарии видится в районе нуля, или даже ниже. Основная причина – низкие прибыли компаний, которые находятся под давлением высоких зарплат, жёсткой ДКП, а также растущей налоговой нагрузки. Отсюда и снижение инвестиций, и рост числа кредитных событий. Что происходит с экономикой? Компании чаще всего финансируют развитие за счёт собственных средств. Далее идет заёмное финансирование и только на третьем месте – взносы в капитал (включая выпуск акций). Очевидно, что наблюдаемое снижение прибылей негативно сказывается не только на собственных средствах компаний, но и на оценке кредитного качества, что важно для долгового финансирования, а также на оценке стоимости компаний, что уменьшает возможности привлечения инвесторов в капитал. Если зарплаты растут, а налоги остаются стабильными, то прибыли неизбежно снижаются. Сейчас доля прибылей в ВВП около 12%, а доля заработных плат превышает 50%. Рост заработных плат на 1% приводит к снижению прибылей более чем на 4%. При этом те доходы, которые люди получают в виде заработной платы, гораздо в меньшей степени расходуются на инвестиции. В первую очередь они идут на потребление. В результате доля личного потребления в ВВП растёт, а инвестиции падают. Попытки ЦБ РФ сдержать рост зарплат высокой ставкой пока не дают результата. Видимо, расчёт регулятора был на то, что жёсткая ДКП спровоцирует охлаждение экономики, компании будут сокращать персонал, вырастет безработица, снизятся заработные платы, уменьшится инфляционное давление. Фактически же в течение последних трёх лет безработица не росла, а рост заработных плат намного обогнал рост ВВП. Плавное снижение ключевой ставки в текущих условиях, конечно, подразумевает оживление экономики. Но оно же вновь вызовет усиление конкуренции между компаниями на рынке труда, что в условиях низкой безработицы опять приведёт к ускорению роста зарплат. Следовательно, устойчивого роста прибылей ждать не стоит, а оживление экономики будет кратковременным. Российская экономика не в первый раз сталкивается с исчерпанием возможностей роста. Раньше она выбиралась обратно на траекторию роста, причём не один раз. Но происходило это чаще всего через кризисные явления. Наиболее показательный пример – это 1998 год, когда четырёхкратное ослабление рубля обеспечило резкое снижение уровня реальных зарплат, а также резко улучшило конкурентные позиции российских производителей (т.к. импорт подорожал в разы). В итоге рост экономики и рынка акций в «нулевые» оказался намного выше даже самых смелых прогнозов. Однако, возможна ли подобная «шоковая терапия» в нынешней ситуации? Весьма сомнительно... Что имеем в итоге: ✔️Потребление растёт. Причём, именно потребление удерживает сейчас ВВП от снижения. ✔️Инвестиции снижаются, т.к. у компаний не хватает финансовых ресурсов на вложения в развитие. ✔️Официальная безработица не растёт, хотя скрытая (административные отпуска, работа неполный день и пр.) увеличивается. ✔️Растёт число дефолтов. ✔️Инфляционное давление остаётся повышенным, в том числе не только по экономическим причинам (например, бензиновый кризис из-за внешнего воздействия). ✔️ЦБ РФ продолжает следовать жёсткой ДКП. В базовом сценарии ситуация продолжит ухудшаться. Дефицит на рынке труда будет сохраняться, чему будут способствовать как оборонные расходы, так и нехватка инвестиций, провоцирующая увеличение спроса на рабочую силу. Кроме того, следует учитывать нашу специфику: сокращение персонала в России – это один из крайних шагов. Так что расходы на зарплаты значительно не снизятся, а давление на прибыли останется прежним. Грустный прогноз? Но давайте рассмотрим альтернативы. Отказ от цели контроля инфляции ради роста экономики в моменте приведёт к ускорению роста ВВП и промышленного производства. Он же приведёт к ещё большему росту зарплат и снижению безработицы. Ценой этого будет огромная девальвация национальной валюты и взрывной рост инфляции с ростом социальной напряжённости. Проще говоря, мы получаем готовый «турецкий» сценарий, только помноженный на отсутствие свободного доступа к внешним рынкам. С последствиями такого «эксперимента» мы, скорее всего, будем справляться очень долго. Поэтому лучше всё же оставаться в рамках базового сценария. Инвестиционная стратегия для базового сценария ▪️В условиях продолжения стагнации ситуация на рынке акций будет оставаться тяжёлой, а оценки низкими. Однако, есть нюанс: возможности для сильного снижения нашего рынка тоже весьма ограниченны, т.к. указанный базовый сценарий уже примерно заложен в цены. В худшем варианте котировки уйдут не сильно ниже текущих значений. Но при любом позитиве акции могут резко войти в тренд. Пока будете перекладываться, вы пропустите самую взрывную часть роста. Поэтому всё же формирование долгосрочной позиции в акциях и её удержание целесообразно. В качестве позиции, способной показать максимальный и быстрый прирост капитала при отскоке рынка, я бы выделил БПИФ «ИТ Лидеры» (AKHT). ▪️ Текущая доходность облигаций даёт очень хорошую защиту. Даже в случае роста ставки ваши результаты по портфелю в базовом сценарии будут положительными. Правда, рынка ВДО я бы сейчас избегал. Вообще многое в облигациях будет зависеть от динамики инфляции. Если ситуация будет развиваться по сценарию роста безработицы, то качественные фиксы вообще станут выбором номер один. Если же заработные платы продолжат рост, разгоняя потребление и инфляцию, то доходности побьют очередные рекорды. Тем не менее за счёт уже существующих высоких доходностей к погашению я бы рекомендовал формировать и удерживать позиции в фиксах. Наиболее универсальная рекомендация здесь – ОПИФ «Облигации с выплатой дохода». Регулярный денежный поток можно направить на формирование позиций в акциях, или, напротив, в более консервативные инструменты. ▪️ Денежный рынок и, облигации с переменным купоном. С учётом подхода ЦБ РФ к формированию ДКП пока следует исходить из сохранения высоких положительных реальных доходностей инструментов, чей результат напрямую зависит от уровня ключевой ставки. За счёт большего потенциала прибыли при сопоставимых макрорисках, я бы выделил БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB). Денежный рынок использовал бы только для целей кратковременной парковки денег. ▪️ Что касается альтернативных инвестиций, то результаты здесь будут зависеть от конкретного таргета. Сегменты, ориентированные на массовый потребительский спрос, выглядят лучше; товары для промышленности – значительно хуже. Также стоит отметить, что компании, которые смогли привлечь инвесторов в капитал, обычно не имеют острой потребности в заёмных средствах. У них гораздо больше шансов пережить очередную встряску, чем у конкурентов. А значит, именно они будут бенефициарами неизбежного следующего цикла роста. Благодарю Владимира Брагина, Александра Джиоева и Алину Попцову за информацию и аналитику. #Аналитика #Макро_тренды

Рынки (главное) Ключевые тенденции на российском и мировом рынках акций и облигаций Облигации ▪️На прошлой неделе сегмент ОФЗ продолжил снижение. Доходность RGBI росла до 16,3% (сейчас 15,98%). Доходности длинных ОФЗ сейчас находятся вблизи максимумов последних двух лет – примерно 16,5–17%. Сопоставимые уровни были в конце 2024 года, когда ключевая ставка находилась на уровне 21% и рынок закладывал риск дальнейшего ужесточения. В связи с этим существует мнение, что текущие уровни близки к пиковым по доходности. Это важный аргумент в пользу сохранения длинных позиций в ОФЗ, однако полагаться на него стопроцентно нельзя, тем более, если инвестиционный горизонт менее года. ▪️Главная причина происходящего – ожидание повышенного инфляционного давления из-за ситуации с бензином. По некоторым данным, около 50% мощностей первичной нефтепереработки сейчас простаивает. Второй фактор – пересмотр тарифов. Минэк повысил прогноз индексации ЖКХ на следующий год с 8,7% до 11%. Согласно обновленному макропрогнозу Минэкономразвития, совокупный платеж граждан за коммунальные услуги за период с 2025 по 2029 год увеличится примерно на 60%. Кроме того, по пассажирским железнодорожным перевозкам индексация следующего года переносится на текущий. Всё это дополнительно повышает инфляционные риски. ▪️ На этом фоне инфляция по итогам года, вероятно, окажется у верхней границы прогноза ЦБ (6–7%). Риски есть и для прогноза на 2027 год, где ЦБ ожидает 4%. В таких условиях быстрого снижения ставки ждать не стоит, если не произойдёт заметного провала потребительского спроса. ▪️Появляется всё больше информации о параметрах бюджета на 2027 г. Однако дать объективную оценку будет возможно только после публикации деталей. Пока ждём. Рекомендации: В текущих условиях жёсткой ДКП и инфляционных рисков классические облигации с фиксированным купоном несут в себе повышенные процентные риски. Вместе с тем, на более длительном горизонте, именно фиксированный купон может обеспечить повышенную доходность. В связи с этим наиболее рациональная стратегия входа в данный момент – формировать портфель из инструментов, защищенных от процентного риска, с постепенным добавлением качественного корпоративного долга. Наиболее универсальной идеей является БПИФ «Альфа-Капитал Денежный рынок» (AKMM). Фонд практически не имеет рыночного риска, но при этом он даёт доходность, максимально близкую к ключевой ставке. Актуальная ставка размещения = 14,2%. Доходность за год (с 28.09.2025 по 28.09.2026) = 15,5%. Ещё более интересной идеей является БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB). Этот фонд позволяет опережать денежный рынок за счёт кредитной премии корпоративного сектора. При длительном удержании высоких ставок (а тем более в сценарии их роста) флоатеры являются одной из лучших консервативных идей. Доходность фонда за год = 16,5%. Для более длинного горизонта инвестирования и максимизации дохода в будущем по-прежнему рекомендую БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB). Акции ▪️На российском рынке акций наблюдается умеренное снижение. Пожалуй, наиболее обсуждаемая тема – планируемая реформа налогообложения пассивных доходов. Главное изменение – отказ от отдельной шкалы для дивидендов и переход к общей прогрессивной шкале НДФЛ от 13% до 22%. Ожидается, что это может изменить поведение мажоритарных акционеров. Но не факт, что всё будет именно так. Многие крупные собственники получают дивиденды не напрямую как физлица, а через отдельные структуры. Если такая структура владеет более 50% компании в течение установленного срока, дивиденды между юрлицами могут не облагаться налогом. Поэтому для части мажоритариев новый режим может быть нейтральным. Исключение – случаи, когда акции после редомициляции или других корпоративных процедур оказались напрямую у физлиц. В таких компаниях может появиться стимул выплатить больше дивидендов до вступления новых правил в силу. После их вступления можно будет больше дохода распределять через выкупы акций. В таком случае инвесторы потеряют в дивдоходности, но получат больше роста самой бумаги. При всех прочих равных TSR (суммарный прирост капитала) будет в этом сценарии даже больше за счёт экономии налога на дивиденд. Кроме того, прогрессивная шкала распространяется не только на дивиденды, но в целом на все инвестиционные доходы. Поэтому в данном случае отдельный класс активов не становится автоматически менее привлекательным относительно других. ▪️Теперь о некоторых других налоговых «новациях». Отдельного налога на сверхприбыль банков пока нет. Ранее я писал, что банки, скорее всего, избегнут очередного windfall tax, т.к. такая мера повысит риск ещё более глубокого экономического спада. Более вероятной зоной налоговой донастройки остаётся нефтяной сектор. При сохранении текущих цен и действующей формулы демпфера выплаты нефтяникам на горизонте 12 месяцев теоретически могут превысить 3 трлн рублей. Такой объём выглядит слишком высоким для бюджета, поэтому есть вероятность, что механизм демпфера могут скорректировать. Уже озвучены планы по налогу на дополнительный доход для отдельных компаний горно-металлургического комплекса. Официальная формулировка Минфина: налог 30% от дополнительного дохода, полученного из-за роста мировых цен (в рублёвом эквиваленте) на твёрдые полезные ископаемые к уровню базового 2025 года; для золота ставка ниже – 20%. Под риском, в частности, находятся ФосАгро, Норникель, Полюс, Русал. ▪️Минфин объясняет инициативу тем, что в 2025-26 гг.резкий рост мировых цен на металлы и удобрения принёс отрасли значительный «рентный» доход, который правительство считает справедливым частично перераспределить в бюджет. Подробности пока неизвестны, но для таких случаев в качестве базы логично брать разницу между расчётной и реальной выручкой от продажи добытых собственными силами и переработанных ресурсов. В таком случае риск для Русала, например, с незначительной долей собственной добычи бокситов в РФ (около 25%) резко снижается. С другой стороны, не исключен подход «брать от всей выручки». Это уже более жёсткий сценарий. Пока выглядит так, что этот налог выстраивается не по модели нового единоразового windfall tax, как было в 2023 году (там в законе было прямо прописана «единоразовость»), а как изменение к налоговому кодексу, то есть по сути на неопределенное время. Это плохо для рынка, т.к. оставляет место для введения ещё и единоразового налога, а также снижает денежный поток компаний на весь прогнозный период. Однако важно отметить, что текст законопроекта пока не доступен и, возможно, там будет ряд деталей, меняющих картину. К тому же, пока это только проект, который может претерпеть существенные изменения в части добавления/исключения отдельных компаний/отраслей из списка, корректировки ставок и т.д. во время дальнейших обсуждений и прохождения через Госдуму. Рекомендации: В текущих условиях неопределённости даже классические дивидендные стратегии временно теряют свою привлекательность из-за фискального давления. Сейчас более интересными могут стать компании роста (перекладывающие инфляцию в стоимость услуг) а также недооцененные экспортеры. В связи с этим сохраняет актуальность БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые акции» (AKME) – активно управляемый фонд, инвестирующий в лидеров российского бизнеса с акцентом на внутренний спрос. Пожалуй, впервые за долгое время в рекомендациях появляется ОПИФ «Альфа-Капитал Ресурсы». Этот фонд может эффективно защитить капитал в сценарии высокой стоимости сырья и продолжения тенденции на ослабление рубля. #Рублёвые_облигации #Российские_акции